[대공황 : 6편] 2025년, 우리가 놓치고 있는 신호들은?

들어가며

5편에서 살펴본 대공황의 제도적 유산들이 현재 2025년에도 여전히 작동하고 있지만, 새로운 형태의 위험들이 축적되고 있다. 1편에서 분석한 1920년대의 구조적 취약점들과 현재의 상황을 비교해보면 놀라운 유사점들이 발견된다. 소득 불평등의 심화, 자산 가격 급등, 과도한 부채, 새로운 기술에 대한 과열된 투자는 21세기판 1920년대의 특징들이다.

**래리 서머스(Larry Summers)**는 2024년 **"현재 상황이 1920년대 후반과 매우 유사하다"**고 경고했다¹. 누리엘 루비니(Nouriel Roubini) 역시 **"모든 버블의 조건이 갖춰져 있다"**고 진단했다². 하지만 동시에 1930년대와는 다른 새로운 변수들도 존재한다. 과연 우리는 어떤 신호들을 놓치고 있는 걸까?

1920년대와 2020년대의 소득 불평등 비교

소득 불평등 측면에서 현재 상황은 1920년대보다도 심각하다. 1편에서 언급했듯 1928년 상위 1%가 전체 소득의 23.9%를 차지했지만, 2023년 현재는 32.1%에 달한다³. 이는 통계 작성 이래 역사상 최고 수준이다.

더 놀라운 것은 상위 0.1%의 소득 집중도다. 1928년 9.1%에서 2023년 15.7%로 급증했다⁴. 억만장자들의 부 증가 속도는 더욱 극명하다. 2020년부터 2024년까지 4년간 미국 억만장자들의 총자산이 3조 달러에서 5.2조 달러로 73% 증가했다⁵.

반면 중위소득 가구의 실질구매력은 정체 상태다. 1979년부터 2022년까지 중위가구 소득은 실질기준 18% 증가에 그쳤지만, 상위 1% 소득은 179% 증가했다⁶.

지역별 격차도 심화되고 있다. 샌프란시스코 베이 지역 평균 주택가격이 150만 달러인 반면, 중서부 일부 지역은 10만 달러 이하다⁷. 이는 1920년대 도시-농촌 격차를 연상시킨다.

가계부채 비율도 우려스럽다. **2024년 3분기 가계부채총액이 17.9조 달러로 GDP의 67%**에 달한다⁸. 이는 2008년 금융위기 직전 수준을 넘어선 것이다.

자산 가격 버블의 새로운 양상

현재의 자산 가격 급등은 1920년대보다 훨씬 광범위하고 복잡하다. 1920년대는 주로 주식시장과 부동산에 집중되었지만, 현재는 암호화폐, 사모펀드, 벤처캐피털, NFT 등 새로운 자산군까지 포함한다.

S&P 500은 2020년 3월 저점 대비 2025년 1월까지 170% 상승했다⁹. 이는 1920-1929년 상승률 497%보다는 낮지만, 5년이라는 기간을 고려하면 상당히 가파른 상승이다.

비트코인의 경우 더욱 극단적이다. 2020년 3월 3,800달러에서 2024년 11월 99,000달러까지 2,500% 상승했다¹⁰. 이는 1920년대 주식시장 버블을 훨씬 능가하는 수준이다.

부동산 시장도 심각하다. 2020년부터 2024년까지 전국 주택가격 중위값이 30% 상승했고¹¹, 일부 지역은 50% 이상 급등했다. 주택 구매 가능성 지수(Housing Affordability Index)는 1981년 이래 최저 수준이다¹².

사모펀드(Private Equity) 시장도 급성장했다. 운용자산 규모가 2010년 1.5조 달러에서 2024년 7.4조 달러로 5배 증가했다¹³. 이는 1920년대에는 존재하지 않았던 새로운 형태의 금융 투기다.

SPAC(Special Purpose Acquisition Company) 열풍도 주목할 만하다. 2020-2021년 동안 600개 이상의 SPAC이 상장되어 2,500억 달러를 조달했다¹⁴. 이는 1920년대 투자신탁 열풍과 유사한 양상이다.

기술 투자의 과열과 AI 버블 징조

 

현재의 AI 투자 열풍은 1920년대 라디오 주식 투기와 놀라운 유사점을 보인다. 엔비디아의 시가총액이 2023년 1년간 2390억 달러에서 1.8조 달러로 650% 급등했다¹⁵.

AI 관련 스타트업 투자도 급증했다. 2023년 AI 스타트업 투자액이 500억 달러로 2022년 대비 76% 증가했다¹⁶. 하지만 대부분 기업들이 아직 수익을 내지 못하고 있다는 점이 우려스럽다.

테슬라의 경우 더욱 극단적이다. 2024년 기준 PER이 60배를 넘나들고 있으며, 이는 자동차 업계 평균 15배의 4배 수준이다¹⁷. 일론 머스크의 개인적 영향력이 주가에 미치는 영향도 1920년대 개별 투자가들의 시장 조작을 연상시킨다.

벤처캐피털 투자의 집중도도 문제다. 2024년 상위 10개 VC 펀드가 전체 투자의 45%를 차지한다¹⁸. 이는 1920년대 금융자본의 집중 현상과 유사하다.

"유니콘" 기업들의 과대평가도 우려스럽다. 2024년 현재 전 세계 유니콘 기업 1,200개 중 70%가 과대평가된 것으로 분석된다¹⁹. 이들 중 상당수가 수익성 없는 성장에만 집중하고 있다.

부채 구조의 새로운 위험 요소

정부 부채 문제는 1920년대와는 완전히 다른 새로운 위험 요소다. **미국 연방정부 부채가 2024년 34조 달러로 GDP의 123%**에 달한다²⁰. 이는 2차 대전 직후인 1946년 수준을 넘어선 것이다.

이자 부담도 급증하고 있다. 2024년 연방정부 이자지급액이 8,700억 달러로 국방비를 넘어섰다²¹. 금리 상승 시 이자 부담이 기하급수적으로 증가할 위험이 있다.

기업 부채도 문제다. **2024년 기준 비금융 기업 부채가 12.1조 달러로 GDP의 44%**를 차지한다²². 특히 BBB 등급 기업 채권이 전체의 50%를 넘어 "투자 부적격" 등급에 근접한 기업들이 급증하고 있다²³.

레버리지드 론(Leveraged Loan) 시장도 우려스럽다. 규모가 1.7조 달러에 달하며, 대부분이 변동금리다²⁴. 금리 상승 시 일시에 상환 압박을 받을 가능성이 높다.

가계부채의 질적 악화도 주목해야 한다. 신용카드 연체율이 2024년 3분기 3.1%로 10년 만에 최고치를 기록했다²⁵. 자동차 대출과 학자금 대출 연체율도 상승 추세다.

새로운 기술이 만든 시스템적 위험

1920년대에는 존재하지 않았던 새로운 시스템적 위험들이 현재 금융시장에 축적되고 있다. 고빈도 거래(HFT)가 전체 거래의 50% 이상을 차지하면서 시장 변동성이 급격히 확대될 위험이 있다²⁶.

ETF(Exchange-Traded Fund) 급성장도 우려 요소다. 전 세계 ETF 자산이 10조 달러를 넘어섰으며, 특히 **패시브 투자가 전체 주식 투자의 45%**를 차지한다²⁷. 이는 가격 발견 기능 저하와 동조화 위험 증가를 의미한다.

암호화폐의 제도권 편입도 새로운 위험을 만들고 있다. 비트코인 ETF 승인 이후 기관투자자들의 대규모 유입으로 전통적 금융시장과의 연동성이 급속히 높아지고 있다²⁸. **테라-루나 사태(2022년)**나 **FTX 파산(2022년)**에서 보듯 암호화폐 시장의 충격이 기존 금융시장으로 전이될 위험이 커지고 있다.

파생상품 시장의 복잡성도 1920년대와는 비교할 수 없을 정도로 증가했다. 글로벌 파생상품 잔액이 600조 달러를 넘어 세계 GDP의 7배에 달한다²⁹. 특히 금리 스와프와 신용 파생상품의 상호연결성이 시스템적 위험을 증폭시킬 가능성이 높다.

클라우드 컴퓨팅 집중도도 새로운 취약점이다. **아마존 AWS, 마이크로소프트 Azure, 구글 클라우드가 전체 시장의 65%**를 차지하면서³⁰, 단일 장애점(Single Point of Failure) 위험이 전례없이 높아졌다.

중앙은행의 딜레마와 통화정책 한계

현재 연준이 직면한 딜레마는 1920년대보다 훨씬 복잡하다. 2022년부터 2023년까지 25개월 동안 11차례 금리 인상으로 연방기금금리가 0.25%에서 5.5%까지 급등했다³¹. 하지만 자산 가격은 오히려 상승하는 역설적 상황이 벌어지고 있다.

"긴 시간 저금리(Lower for Longer)" 정책의 부작용이 누적되고 있다. 2008년부터 2022년까지 14년간의 초저금리 정책으로 "돈의 가치" 감각이 마비되었다는 지적이다³². 제로 이자율 하한(Zero Lower Bound) 문제로 통화정책 여력도 제한적이다.

양적완화(QE)의 출구 전략도 난제다. 연준 대차대조표가 2008년 9,000억 달러에서 2021년 최고 9조 달러까지 10배 확대되었다³³. 2022년부터 양적긴축(QT)을 시행하고 있지만 속도가 매우 느리다.

인플레이션 기대심리 관리도 어려워지고 있다. 2021-2022년 인플레이션 급등으로 "인플레이션은 일시적"이라는 연준의 초기 판단이 틀렸음이 드러났다³⁴. 중앙은행 신뢰도 하락은 통화정책 효과를 제약하는 요인이다.

디지털 통화(CBDC) 도입 논의도 새로운 변수다. 중국이 이미 디지털 위안화를 시범 운영하고 있으며³⁵, 미국도 디지털 달러 연구를 진행 중이다. 이는 통화정책 전달경로를 근본적으로 바꿀 가능성이 있다.

지정학적 위험과 경제 블록화

1920년대와 달리 현재는 지정학적 위험이 경제에 미치는 영향이 훨씬 크다. 미중 무역분쟁, 러시아-우크라이나 전쟁, 중동 불안정 등이 글로벌 공급망과 에너지 시장을 직접적으로 타격하고 있다.

"디커플링(Decoupling)"과 "디리스킹(De-risking)" 정책으로 세계 경제가 다시 블록화되고 있다. 중국과의 첨단기술 분야 교역 제한이 1930년대 보호무역주의를 연상시킨다³⁶.

반도체 공급망 재편도 경제적 효율성을 떨어뜨리고 있다. **CHIPS Act(2022년)**를 통한 미국 내 반도체 생산 기지 구축이 비용 상승과 생산성 저하를 가져올 우려가 있다³⁷.

에너지 전환 비용도 만만치 않다. 탄소중립 목표 달성을 위한 투자 소요액이 연간 4조 달러로 추산되며³⁸, 이는 인플레이션 압력과 재정 부담 증가로 이어질 가능성이 높다.

기후변화와 새로운 형태의 시스템적 위험

 

기후변화는 1920년대에는 존재하지 않았던 완전히 새로운 시스템적 위험이다. 2023년 미국의 기후재해 피해액만 928억 달러에 달했다³⁹. 플로리다와 캘리포니아 일부 지역에서는 보험사들이 철수하고 있어 부동산 시장 붕괴 위험이 커지고 있다.

좌초자산(Stranded Assets) 위험도 심각하다. 국제에너지기구(IEA) 추산으로 화석연료 관련 좌초자산이 1조 3,000억 달러에 달할 것으로 예상된다⁴⁰. 이는 2008년 서브프라임 모기지 손실 규모와 맞먹는 수준이다.

ESG 투자 급증도 새로운 버블 가능성을 제기한다. ESG 펀드 자산이 2018년 3,000억 달러에서 2024년 2조 5,000억 달러로 8배 증가했지만⁴¹, 실제 성과는 의문시되고 있다.

탄소배출권 시장의 변동성도 우려 요소다. 유럽 탄소배출권 가격이 2020년 톤당 25유로에서 2021년 98유로까지 급등했다가 다시 하락하는 등 극심한 변동성을 보이고 있다⁴².

인구 구조 변화와 장기 성장 전망

선진국의 급속한 고령화는 장기적으로 성장률 둔화와 재정 부담 증가를 의미한다. 미국의 65세 이상 인구 비율이 2020년 16.9%에서 2030년 21.6%로 급증할 예정이다⁴³.

출산율 급락도 심각하다. 미국 합계출산율이 2023년 1.67명으로 인구 대체 수준(2.1명)을 크게 밑돈다⁴⁴. 노동력 감소와 연금 부담 증가가 재정 위기를 가속화할 우려가 있다.

세대 간 부의 격차도 1920년대와는 다른 새로운 문제다. 베이비부머 세대가 전체 부의 52%를 보유하는 반면, 밀레니얼 세대는 4.6%에 불과하다⁴⁵. 이는 소비 둔화와 사회적 갈등 심화로 이어질 가능성이 높다.

1920년대와 다른 완충 장치들

하지만 1920년대와 달리 현재는 여러 완충 장치들이 존재한다는 점도 고려해야 한다. 연방예금보험공사(FDIC), 사회보장제도, 실업보험 등은 경제 충격의 사회적 파급효과를 완화하는 역할을 한다.

연준의 정책 도구도 1920년대보다 훨씬 정교하다. 양적완화, 포워드 가이던스, 마이너스 금리 등 다양한 비전통적 통화정책 수단을 보유하고 있다.

국제 협력 체계도 개선되었다. G20, IMF, BIS 등을 통한 정책 공조 가능성이 1930년대의 "각자도생" 상황을 방지할 수 있다.

금융 규제의 정교함도 과거와 다르다. 바젤 III, 도드-프랭크법, 스트레스 테스트 등을 통해 금융 시스템의 건전성을 상시 모니터링하고 있다.

마치며: 경계해야 할 신호들

2025년 현재 우리가 놓치고 있을 수 있는 핵심 신호들을 정리하면 다음과 같다:

소득 불평등의 극단적 심화로 인한 소비 기반 취약성, 다양한 자산군에서 동시에 발생하는 버블 현상, AI와 기술주에 대한 과열된 투자와 밸류에이션, 정부와 기업, 가계의 동시적 부채 증가, 새로운 기술이 만든 시스템적 위험의 누적, 지정학적 갈등으로 인한 경제 블록화, 기후변화라는 전례없는 장기적 위협.

1920년대와의 가장 큰 차이점은 위험의 복잡성과 상호연결성이다. 1920년대는 주로 국내 금융시장과 부동산에 집중된 문제였지만, 현재는 글로벌 공급망, 디지털 기술, 기후변화, 지정학 등이 복합적으로 얽혀있다.

다음 편에서는 이러한 위험 요소들이 실제 위기로 발전할 경우 어떤 시나리오가 가능한지 분석해보자. 현재의 완충 장치들이 과연 효과적으로 작동할 수 있을 것인가?

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다음 편 예고: 7편 "만약 지금 위기가 온다면 어떻게 전개될까?"에서는 현재의 구조적 취약점들이 실제 경제 위기로 이어질 경우의 시나리오를 다각도로 분석합니다.

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참고문헌 및 인용출처

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